国盛策略:做多窗口继续 战略看多周期核心资产

发布时间: 2020-01-05 15:11:52 来源: 新浪财经-自媒体综合 栏目: 股市新闻 点击: 327

来源:尧望后势核心观点回顾:19年6月8日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。10月22日四季度策略判断《震荡继续,等...

来源:尧望后势

核心观点

回顾:19年6月8日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。10月22日四季度策略判断《震荡继续,等待春天》。12月14日年度策略于全市场率先提出《2020,周期重估》。

展望:做多窗口继续,战略看多周期核心资产

——内部组合偏暖带动市场情绪修复、风险偏好提升,做多窗口继续:1、12月PMI继续维持在枯荣线上,进一步验证我们此前“经济阶段性企稳”的判断;2、猪价近期走势平稳,此前市场对滞涨的担忧也逐渐缓解;3、央行在此前连续调降政策利率的基础上,近期再度宣布降准,显示宽松的货币环境仍在持续。总结而言,内部经济企稳+货币宽松+滞涨缓解的组合下,内部环境整体偏暖,做多窗口继续。不确定性主要来自外部:美国空袭伊朗事件已对美股及油价等形成冲击,后续需观察中东局势是否发酵升级。

——继续战略看多周期核心资产,经济阶段性企稳、央行货币宽松持续推进,有望加速周期核心资产价值重估的进程:

首先,根据我们《新策论》系列报告提出的估值体系演进,当前消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价,而周期龙头相对行业中位数仍普遍折价,估值体系的“拨乱反正”尚未开始。

其次,根据我们的全球估值比较体系,我们将A股各周期行业龙头与美股龙头通过PB-ROE框架进行估值对比,多数A股龙头具备低PB、高ROE的显著优势。相比而言,A股消费、科技龙头与美股龙头估值差已较为接近。因此从全球估值比较看,周期板块也具备重估的空间。

此前周期估值持续走低、重估乏力的核心,是投资者对“低估值陷阱”的担忧。然而随着近期经济不断释放企稳信号,周期“低估值陷阱”有望逐步解除。之所以近年周期股估值持续走低,主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期,随着经济数据回暖,央行连续调降政策利率和降准、以及中美商贸达成第一阶段协议。市场对于后续经济企稳的预期不断升温,并已在推动周期股估值修复进程。未来,伴随经济波动收敛,盈利企稳将推动周期龙头估值进一步提升。一方面,经济企稳、波动收敛下,未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面,存量经济下盈利将进一步向龙头集中,周期龙头估值修复空间更大。

投资策略:战略性配置周期核心资产

——周期核心资产:三大合力共同推动价值重估。

——从景气角度:关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。

风险提示:1、商贸摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。

报告正文

回顾:19年6月8日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。10月22日四季度策略判断《震荡继续,等待春天》。12月14日年度策略于全市场率先提出《2020,周期重估》。

策略展望:

做多窗口继续,战略看多周期核心资产

1、内部组合偏暖带动市场情绪修复、风险偏好提升,做多窗口继续:1、12月PMI继续维持在枯荣线上,进一步验证我们此前“经济阶段性企稳”的判断;2、猪价近期走势平稳,此前市场对滞涨的担忧也逐渐缓解;3、央行在此前连续调降政策利率的基础上,近期再度宣布降准,显示宽松的货币环境仍在持续。总结而言,内部经济企稳+货币宽松+滞涨缓解的组合下,内部环境整体偏暖,做多窗口继续。不确定性主要来自外部:美国空袭伊朗事件已对美股及油价等形成冲击,后续需观察中东局势是否发酵升级。

2、继续战略看多周期核心资产,经济阶段性企稳、央行货币宽松持续推进,有望加速周期核心资产价值重估的进程:

首先,根据我们《新策论》系列报告提出的估值体系演进,当前消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价,而周期龙头相对行业中位数仍普遍折价,估值体系的“拨乱反正”尚未开始。

其次,根据我们的全球估值比较体系,我们将A股各周期行业龙头与美股龙头通过PB-ROE框架进行估值对比,多数A股龙头具备低PB、高ROE的显著优势。相比而言,A股消费、科技龙头与美股龙头估值差已较为接近。因此从全球估值比较看,周期板块也具备重估的空间。

此前周期估值持续走低、重估乏力的核心,是投资者对“低估值陷阱”的担忧。然而随着近期经济不断释放企稳信号,周期“低估值陷阱”有望逐步解除。之所以近年周期股估值持续走低,主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期,随着经济数据回暖,央行连续调降政策利率和降准、以及中美商贸达成第一阶段协议。市场对于后续经济企稳的预期不断升温,并已在推动周期股估值修复进程。未来,伴随经济波动收敛,盈利企稳将推动周期龙头估值进一步提升。一方面,经济企稳、波动收敛下,未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面,存量经济下盈利将进一步向龙头集中,周期龙头估值修复空间更大。

投资策略:

——周期核心资产:三大合力共同推动价值重估。

——从景气角度:关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。

战略性配置周期核心资产

周期估值体系有待“拨乱反正”,龙头普遍折价。根据我们《新策论》系列报告提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价,当前A股估值体系正在经历“拨乱反正”。消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价,而多数周期行业估值“拨乱反正”仍未开始,龙头普遍折价。无论是行业市值前20龙头组合还是行业最大龙头,周期龙头相对行业普遍折价,伴随周期龙头估值体系重塑,未来有望迎来较大的估值修复空间。

我们一直强调,机构化、国际化大趋势下,A股正经历的不是简单轮回,而是历史性变革。在这个过程中,A股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此需要我们打破历史估值框架的束缚,横向(国际)估值比较将比纵向(历史)比较更有意义。业绩稳定、高ROE行业龙头将持续享受估值溢价。A股消费龙头估值体系率先完成与国际接轨,但与美股相比,A股周期核心资产仍具备较大的估值修复空间。

从PB-ROE角度,对比中美周期龙头估值水平。A股龙头估值相对较低,部分盈利更优,尤其是能源、建材、建筑、地产行业。便于中美对比,采取GICS行业分类。

能源行业:A股龙头估值低,部分盈利更强。中国神华PB估值低于美股龙头、且ROE优势显著;中国石化、中国石油PB估值低于美股龙头。

建材行业:A股龙头估值合理,盈利更强。海螺水泥、华新水泥、东方雨虹估值与美股龙头接近,但是ROE远高于美股龙头,估值吸引力更强。

建筑行业:A股龙头估值合理,盈利更强。中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁估值远低于美股龙头,且ROE有优势,估值吸引力更强。

地产行业:A股龙头估值较低,盈利更强。华夏幸福、万科A、招商蛇口、保利地产估值远低于美股龙头,且ROE更高,估值吸引力更强。

电气设备行业:A股龙头匹配度与美股相近。

化工行业:A股龙头估值合理,匹配度与美股近似。A股化工龙头估值与盈利均居于中等水平

机械行业:A股龙头估值低、盈利低,匹配度与美股相近。潍柴动力、三一重工估值较低,但ROE也较低。

纸业行业:A股龙头估值低、盈利中等,匹配度更优。山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业估值较低,其中山鹰纸业、太阳纸业ROE均处于中等水平,估值较美股吸引力更强。

航空&铁路行业:A股龙头估值低、盈利低,匹配度与美股相近。

物流行业:A股龙头估值合理、盈利中等,匹配度与美股相近。

金属、非金属与采矿:大部分A股龙头估值偏高。宝钢股份估值偏低,盈利与估值匹配更具吸引力。其他龙头估值偏高。

过去几年,部分周期龙头正在经历“周期蓝筹化”,我们已经看到,盈利稳定性成为提升估值的关键。

  • 以海螺水泥为代表,伴随经济波动收敛与行业竞争格局优化,其盈利增速波动下降、呈现稳健增长的“蓝筹化”特征。即使2018年业绩增速遭受冲击,但ROE水平仍维持高位,其估值也率先迎来修复。

  • 而以中国神华代表的大多周期龙头,估值尚未迎来修复。公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强竞争力。受益于“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,即使在煤价下行周期中,业绩底部依然明确,19Q3单季净利润创近6年新高,抵御风险能力强劲。公司充裕现金流、低估值、高分红,但估值仍处低位。未来类似中国神华的周期龙头也或迎来估值的“拨乱反正”。

而未来伴随经济波动收敛,盈利企稳将推动更多周期股迎来估值提升。一方面,经济企稳、波动收敛下,未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面,存量经济下盈利将进一步向龙头集中,周期龙头估值修复空间更大。

随着盈利趋稳,周期股“低估值陷阱”的担忧也将逐步缓释。为何此前周期估值持续走低、重估乏力?主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期,随着经济数据回暖,央行连续调降政策利率、以及中美商贸达成第一阶段协议,市场对于后续经济企稳的预期升温。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除,至少是阶段性缓解,有望推动周期股估值修复。

把握景气向上子行业

半导体:当前全球半导体中期供需拐点明确,产业需求持续回暖;5G、汽车、数据中心等都将帮助半导体市场规模的不断扩张;特别从移动端手机设备来看,存储的用量也将受到5G手机渗透率及出货量的提高而水涨船高,IDC预测在2020年全球5G手机出货量将达到7800万部,至2023年则将会提高至约4亿部。同时,半导体处于整个电子信息产业链的顶端,中国未来将面临着更激烈的竞争和封锁,国产替代将是半导体产业链各个环节的重要发展方向。

云计算:北美主要四家云厂商(亚马逊、微软、谷歌、Facebook)的资本支出在2019年Q1达到近两年低点后,逐步回暖并持续提升。同时作为服务器出货量的领先指标——英特尔的数据中心业务,也需求强劲,云计算行业整体趋势向上。在需求和未来预期的双重推动下,云厂商将继续加大云基础设施的投资建设力度。从中美公有云发展轨迹对比,预计未来3-5年时间国内公有云产业链仍有平均50%的增速,同时政务机构和产业企业掀起上云热潮,产业互联网有望在未来十年迎来黄金发展期。

汽车:2019年11月乘用车产量同比增长1.9%,是继2018年6月以来首次恢复正增长。汽车工业产成品存货同比增速自17年6月以来进入下行通道,从持续时间和降幅来看已到达历史底部,行业或迎来主动补库阶段。四季度终端价格小幅下滑,乘用车整体加权折扣率有所提升,但属于正常波动。未来看好乘用车行业自身复苏周期,预计2020年行业恢复正增长,同时看好优质零部件的成长性。

造纸:2017年底至今两年时间,造纸行业经历了主动及被动去库存的情况,当前行业库存已经处于历史低点,未来或迎来补库存阶段。另一方面,随着进口废纸政策持续趋严,废纸审批额度大幅下滑,2020年废纸缺口或进一步扩大,叠加库存位于底部,国内废纸纤维量供应不足,或将导致国废价格上涨,并带动成品纸价格上涨。

风电:目前行业整体景气度高,龙头企业产能和订单均较为饱满。风机整机厂商收入确认节点为到货确认,风机到货之后从吊装到并网存在时间差,当前为行业吊装并网高峰,行业景气度将持续提升。随着风电平价市场的渐行渐近,国电投率先启动了乌兰察布6GW的平价基地,随后中广核兴安盟3GW平价风电项目获得核准,根据金风科技统计,目前国内风电大基地储备丰富,预计总规模在25GW,后续大基地项目启动将带动国内风电装机进入下一个阶段。

港股:价格比时间重要,便宜就是硬道理

随着近期的大幅下跌,港股市场估值无论横向纵向,均处于历史底部区域。纵向比较来看,当前恒生指数PE和PB估值都分别处在2005年以来的历史底部区域。而从横向比较来看,港股市场估值也处于主要市场靠后位置。

港股的大幅下跌,还导致AH溢价再度走高并来到历史较高水平。截至目前,恒生AH溢价指数已提升至130左右,已处在近10年来较高水平。

本轮AH溢价抬升的核心原因是港股相对A股超跌,历史上与2015年的情况相似。回顾历史,AH溢价水平的走高,大多数情况下都来自A股相对于港股的超涨,而回落时也大多是由于A股的大幅下跌。而本轮有所不同,尽管AH溢价最初的提升同样时因为年初A股的大幅上涨,然而最终推动AH溢价水平持续走阔的,很大程度上要归因于同期H股相对A股的超跌。对比来看的话,较为类似2015年的情况:首先,虽然2015年股灾中上证综指的绝对跌幅大于恒生指数,但对于这些同时在两地上市的股票,特别是其中的银行股,H股的下跌幅度明显高于A股。其次,“8·11汇改”之后,人民币汇率持续大幅贬值,与当前市场背景也较为相似。

未来,一旦内外部不确定性有所缓和,港股有望出现估值修复。参考15年股灾阴影褪去、AH市场转入震荡后,人民币汇率继续贬值,港股相对A股表现仍相对强势,带动AH溢价指数大幅下降。

港股通资金加速南下,市场的“聪明钱”已开始行动。近年来随着陆港互联互通机制不断发展成熟,国内资金通过港股通渠道南下投资已成为常态,而AH溢价水平也成为考察港股市场投资机会的重要指标。年初以来,随着AH溢价水平持续走阔,港股通资金南下规模持续上升。

本周市场表现回顾

市场资金面状况

全球主要市场表现

本文标题: 国盛策略:做多窗口继续 战略看多周期核心资产
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